암호화폐 자금시장 다시 움직인다…기업가치와 디지털자산 보유가치 사이의 간극

여전히 ​​낮은 수준

암호화폐 투자 시장에 다시 자금이 들어오고 있다

한동안 위축됐던 암호화폐 관련 자본시장이 다시 활기를 보이고 있다. 대규모 자금 조달을 추진하는 기업이 등장하고 기업공개를 준비하는 암호화폐 기업도 늘어나면서 시장의 관심도 커지는 모습이다.

그러나 자금이 다시 유입되고 있다는 사실만으로 과거와 같은 시장 분위기가 되살아났다고 보기는 어렵다. 특히 암호화폐를 대규모로 보유하고 이를 기반으로 기업가치를 높이려는 디지털 자산 재무관리(DAT) 기업들의 주가는 보유자산 가치에 비해 낮게 평가되는 경우가 많아졌다.

DWF Ventures가 최근 분석한 자료에 따르면 자산 규모 기준 상위 20개 디지털 자산 재무관리 기업 가운데 mNAV가 1을 웃도는 기업은 4곳에 그쳤다. Bit Digital, Strive, Hyperliquid Strategies, BitMine 등이 해당 그룹에 포함됐다. DWF 자료에서 이들의 mNAV는 각각 약 1.49배, 1.21배, 1.17배, 1.02배로 나타났다.

mNAV는 기업의 시장가치와 해당 기업이 보유한 암호화폐 자산의 가치를 비교하는 지표다. 1보다 높으면 시장에서 보유자산 가치보다 높은 평가를 받고 있다는 의미이고, 1보다 낮으면 반대로 시장가치가 기초자산 가치에 미치지 못한다는 뜻으로 해석할 수 있다.

DAT 모델의 핵심이었던 ‘프리미엄’이 약해지고 있다

디지털 자산 재무관리 기업은 단순히 암호화폐를 사고파는 회사와는 조금 다른 구조를 갖는다. 기업이 주식시장에서 자금을 조달한 뒤 비트코인이나 이더리움 등 디지털 자산을 매입하고, 다시 기업가치 상승을 통해 추가적인 자금 조달을 시도하는 방식이 대표적이다.

이 모델이 효과적으로 작동하려면 중요한 전제가 필요하다. 기업의 주식이 실제 보유하고 있는 암호화폐 가치보다 높은 가격에서 거래되어야 한다는 것이다.

예를 들어 회사가 10억 달러 상당의 암호화폐를 보유하고 있는데 주식시장에서 기업 전체가 12억 달러의 가치를 인정받는다면, 기업은 일정한 프리미엄을 활용해 추가 자금을 조달할 여지가 생긴다. 추가 자금으로 암호화폐를 매입하면서 보유량을 늘리는 구조가 가능해진다.

하지만 반대로 주식의 시장가치가 보유 암호화폐 가치보다 낮아지면 상황이 달라진다. 이 경우 새로운 주식을 발행해 자금을 조달할수록 기존 주주의 지분가치가 희석될 가능성이 커진다.

DWF Ventures의 분석에서 상위 DAT 기업 상당수가 mNAV 1 아래에 위치했다는 점은 바로 이 부분과 연결된다. 투자자들이 더 이상 암호화폐를 보유하고 있다는 이유만으로 해당 기업에 높은 프리미엄을 부여하지 않는 현상이 나타나고 있다는 것이다.

특히 DWF는 2020년 마이클 세일러가 이끄는 Strategy의 비트코인 재무전략 이후 확산된 DAT 모델과 관련해, 상당수 기업의 주식 성과가 기초 암호화폐를 직접 보유하는 것보다 낮았다고 분석했다. 따라서 앞으로 DAT 기업들은 단순한 암호화폐 보유량뿐 아니라 자체적인 사업 경쟁력과 현금흐름, 자금조달 능력 등을 함께 보여줘야 하는 상황에 놓일 수 있다.

대규모 보안사고는 암호화폐 시장의 또 다른 변수

자본시장이 다시 움직이는 가운데 암호화폐 업계에서는 보안 문제도 중요한 변수로 떠오르고 있다.

대표적인 사례가 최근 발생한 Bitget 관련 보안사고다. 보도에 따르면 공격으로 인한 손실 규모는 당초 알려진 것보다 확대돼 약 3억8,800만 달러 수준으로 추산됐다. Bitget 측은 사용자 보호기금을 활용해 손실에 대응하겠다는 입장을 밝혔으며, 공격 과정에서는 출금 명령을 악용한 비정상적인 거래가 발생한 것으로 전해졌다.

특히 공격자는 대규모 자금을 한꺼번에 이동시키기 전에 상대적으로 작은 규모의 테스트성 거래를 진행한 것으로 알려졌다. 이는 거래소의 자동 위험관리 시스템이 비정상 거래를 어느 시점에 감지할 수 있는지가 중요하다는 점을 보여준다.

Bitget의 그레이시 첸 최고경영자는 자금 회수 가능성에 대해 신중한 입장을 나타낸 것으로 전해졌다. 암호화폐 해킹 사건에서는 도난 자산을 특정 지갑에서 동결하는 것과 실제 피해자에게 자금을 돌려주는 것이 서로 다른 단계이기 때문이다.

일부 블록체인 업체와 스테이블코인 발행사 등이 관련 자산을 차단하거나 동결하는 조치를 취할 수 있지만, 공격자가 자금을 여러 주소로 분산하거나 다른 암호화폐로 교환할 경우 추적과 회수는 더욱 복잡해질 수 있다.

결국 거래소 입장에서는 서비스 재개뿐만 아니라 사고 원인 규명, 고객 자산 보호, 보안 시스템 개선, 피해자에 대한 보상 절차까지 종합적으로 관리해야 한다.

칼시는 400억 달러 기업가치로 신규 자금 조달 추진

암호화폐와 밀접한 금융·시장 인프라 분야에서는 또 다른 대형 자금조달 움직임도 나타나고 있다.

예측시장 플랫폼 칼시는 약 10억 달러 규모의 신규 자금 조달을 놓고 투자자들과 협상을 진행 중인 것으로 알려졌다. 로이터 보도에 따르면 이번 투자에서 거론되는 기업가치는 약 400억 달러 수준이다. 이는 2026년 5월 투자 당시 인정받았던 약 220억 달러보다 크게 높은 수준이다.

세쿼이아 캐피털과 웰링턴 매니지먼트가 투자 논의에 참여하고 있으며, 타이거 글로벌과 드래고니어 역시 투자 가능성이 거론되고 있다. 다만 협상 과정에 있는 거래인 만큼 최종 투자 규모와 기업가치는 변경될 수 있다.

칼시의 사례는 암호화폐 자체를 보유하는 기업과 시장 인프라를 제공하는 기업 사이에 투자자들의 평가 방식이 달라질 수 있음을 보여주는 사례로 볼 수 있다.

즉 디지털자산 가격 상승에 직접적으로 의존하는 기업과 거래 플랫폼이나 금융 인프라를 제공하면서 수익을 창출하는 기업은 자본시장에서 서로 다른 평가를 받을 가능성이 있다.

Blockchain.com도 IPO 준비…과거보다 낮아진 가치 평가

암호화폐 업계의 대표적인 기업인 Blockchain.com 역시 기업공개를 추진하고 있다.

블룸버그 보도에 따르면 Blockchain.com은 약 5억 달러 규모의 IPO를 추진하면서 상장 과정에서 기업가치를 40억~60억 달러 수준으로 평가받는 방안을 검토하고 있다. 회사는 2026년 미국 증권거래위원회에 비공개 방식으로 상장 관련 서류를 제출한 것으로 전해졌다.

이는 과거 시장이 암호화폐 기업에 부여했던 평가와 비교하면 상당한 차이가 있다. Blockchain.com은 이전 암호화폐 시장 호황기에 약 140억 달러의 기업가치를 인정받은 바 있지만, 현재 추진되는 IPO에서는 그보다 낮은 범위가 거론되고 있다.

다만 IPO는 최종 공모 조건과 시장 상황에 따라 기업가치가 달라질 수 있다. 따라서 현재 언급되는 40억~60억 달러라는 숫자를 확정된 상장가치로 받아들일 필요는 없다.

이번 움직임은 암호화폐 관련 기업들의 자본시장 접근이 다시 확대되고 있다는 점에서 의미가 있다. 동시에 투자자들이 모든 암호화폐 기업에 동일한 프리미엄을 부여하지 않고 기업의 실제 사업성과 수익구조를 더욱 세밀하게 살펴보고 있다는 점도 보여준다.

암호화폐 시장의 관심이 ‘보유량’에서 ‘사업가치’로 이동할까

최근 흐름을 종합하면 암호화폐 시장에는 자금이 다시 유입되고 있지만 투자 방식은 이전과 달라지는 모습이다.

과거에는 기업이 많은 비트코인이나 다른 디지털 자산을 보유하고 있다는 사실 자체가 주가에 상당한 프리미엄을 제공하는 경우가 있었다. 그러나 DAT 기업 가운데 상당수가 현재 보유 암호화폐 가치보다 낮은 평가를 받고 있다는 분석이 나오면서 이 같은 공식이 계속 유지될지는 불확실해졌다.

앞으로 투자자들이 주목할 요소는 암호화폐 보유량만이 아닐 가능성이 높다. 기업이 어떤 방식으로 자금을 조달하는지, 추가적인 주식 발행으로 기존 주주의 지분이 얼마나 희석되는지, 보유자산에서 실제로 어떤 수익을 만들어내는지 등이 함께 평가 대상이 될 수 있다.

동시에 거래소와 금융 플랫폼은 보안사고에 대한 대응 능력도 중요한 평가 요소가 될 수 있다. Bitget 사례처럼 대규모 해킹이 발생하면 자금 손실뿐 아니라 고객 신뢰와 유동성, 서비스 안정성까지 영향을 받을 수 있기 때문이다.

결국 최근 암호화폐 자본시장은 ‘돈이 다시 들어오는 시장’이라는 단순한 설명만으로는 충분하지 않다. DAT 기업의 NAV 대비 주가 수준, 신규 자금조달 과정에서의 희석 가능성, 기업공개 가치, 보안사고 대응 능력 등 다양한 요소가 함께 움직이고 있다.

향후 시장에서는 암호화폐를 얼마나 많이 보유하고 있는지가 기업가치를 결정하는 유일한 기준이 되기보다는, 해당 자산을 기반으로 얼마나 지속 가능한 사업과 현금흐름을 만들어낼 수 있는지가 더욱 중요한 요소로 부각될 가능성이 있다.

FAQ

mNAV란 무엇인가요?
mNAV는 시장가치와 기업이 보유한 순자산 또는 암호화폐 자산의 가치를 비교하는 지표입니다. 일반적으로 1보다 높으면 시장에서 기초자산보다 높은 평가를 받고 있다는 의미이며, 1보다 낮으면 기초자산 가치보다 낮은 평가를 받고 있다는 뜻으로 활용됩니다.

DAT 기업은 어떤 회사인가요?
DAT는 Digital Asset Treasury의 약자로, 기업의 주요 전략 가운데 하나로 비트코인이나 이더리움 같은 디지털 자산을 대규모로 보유하는 상장기업을 의미합니다. 주식 발행 등을 통해 확보한 자금을 활용해 디지털 자산을 추가 매입하는 전략이 사용되기도 합니다.

암호화폐 해킹에서 자금 동결과 회수는 같은 의미인가요?
아닙니다. 자금 동결은 특정 지갑이나 자산의 이동을 막는 조치이며, 실제 피해자에게 자금이 반환되는 회수 절차와는 구분됩니다. 자금이 여러 지갑으로 이동하거나 다른 자산으로 교환되면 실제 회수가 더욱 복잡해질 수 있습니다.

Blockchain.com의 IPO 기업가치는 확정된 금액인가요?
아닙니다. 현재 보도된 40억~60억 달러는 IPO를 준비하는 과정에서 거론되는 목표 범위입니다. 실제 기업가치와 공모 규모는 시장 상황과 투자자 수요, 상장 절차 등에 따라 변경될 수 있습니다.